期貨交易所特有的保證金制度、對(duì)沖機(jī)制、雙向交易機(jī)制、每日結(jié)算制度、強(qiáng)行平倉(cāng)制度等是規(guī)避期貨市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的有效手段，但與此同時(shí)，期貨交易作為一種獨(dú)特的交易方式，其自身運(yùn)行過(guò)程中也蘊(yùn)含了很大的風(fēng)險(xiǎn)。與其他市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)相比，期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)是復(fù)雜的、多方面的，因此有必要對(duì)其進(jìn)行深入了解。
1.期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的特征
風(fēng)險(xiǎn)存在的客觀性。期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的存在具有客觀性。這種客觀性一方面體現(xiàn)了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的共性，即在任何市場(chǎng)中，都存在由于不確定因素而導(dǎo)致?lián)p失的可能性。隨著交易方式、交易內(nèi)容日益復(fù)雜，這種不確定因素帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)也越來(lái)越大。另一方面，期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的客觀性也來(lái)自期貨交易內(nèi)在機(jī)制的特殊性，期貨交易具有的“桿桿效應(yīng)”、雙向交易、對(duì)沖機(jī)制的特點(diǎn)，吸引了眾多投機(jī)者的參與，從而帶來(lái)了很大的風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)因素的放大性。期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)相比具有放大性的特征，主要有以下五方面原因：
(1)相比現(xiàn)貨價(jià)格，期貨價(jià)格波動(dòng)較大、更為頻繁。
(2)期貨交易具有“以小博大”的特征，投機(jī)性較強(qiáng)，交易者的過(guò)度投機(jī)心理容易誘發(fā)風(fēng)險(xiǎn)行為，增加產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性。
(3)期貨交易是連續(xù)性的合約買賣活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)易于延伸，依法連鎖反應(yīng)。
(4)期貨交易量大，風(fēng)險(xiǎn)涉及面廣。
(5)期貨交易具有遠(yuǎn)期性，未來(lái)不確定因素多，若行情發(fā)生突然變化，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)持續(xù)擴(kuò)散。
風(fēng)險(xiǎn)的可防范性。期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)雖然存在不確定因素，但也不是不可預(yù)測(cè)的。期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生與發(fā)展存在著自身的運(yùn)行規(guī)律，可以根據(jù)歷史資料、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)對(duì)期貨市場(chǎng)的變化過(guò)程進(jìn)行預(yù)先測(cè)定，掌握其征兆和可能產(chǎn)生的后果，并完善風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度、采取有效措施，對(duì)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范，達(dá)到規(guī)避，分散，減弱風(fēng)險(xiǎn)的目的。
2. 期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的類型
期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)具有多樣性和復(fù)雜性，可以從不同角度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行劃分、歸類。
(1)按風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源劃分
①市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是因價(jià)格變化使持有的期貨合約的價(jià)值發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)，是期貨交易中最常見、最需要重視的一種風(fēng)險(xiǎn)。導(dǎo)致期貨交易市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的因素一般可分為自然環(huán)境因素、社會(huì)環(huán)境因素、政治法律因素、技術(shù)因素、心理因素等。期貨市場(chǎng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)又可分為利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)、商品風(fēng)險(xiǎn)等。
②信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是指由于交易對(duì)手不履行履約責(zé)任而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。期貨交易由交易所擔(dān)保履約責(zé)任而幾乎沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)代期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制使信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率很小，但在重大風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生時(shí)，或風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度不完善時(shí)也會(huì)發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)。
③流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可分為兩種：一種可稱作流通量風(fēng)險(xiǎn)，另一種可稱作資金量風(fēng)險(xiǎn)。流通量風(fēng)險(xiǎn)是指期貨合約無(wú)法及時(shí)以合理價(jià)格建立或了結(jié)頭寸的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)在市況急劇走向某個(gè)極端時(shí)，或者因某種原因想調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)而無(wú)法即使成交時(shí)容易產(chǎn)生。通常用市場(chǎng)的廣度和深度來(lái)衡量期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性。廣度是指在既定價(jià)格水平下滿足投資者交易需求的能力。如果買賣雙方均能在既定價(jià)格水平下獲得所需的交易量，那么市場(chǎng)就是由廣度的；而如果買賣雙方在既定價(jià)格水平下均要受到成交量的限制，那么市場(chǎng)就是窄的。深度是指市場(chǎng)對(duì)大額交易需求的承接能力。如果很小的需求變動(dòng)就引起價(jià)格大幅度波動(dòng)，那么，市場(chǎng)就是缺乏深度的；如果較大的需求變動(dòng)對(duì)價(jià)格沒(méi)有太大影響，那么市場(chǎng)就是有深度的。具有較高流動(dòng)性的市場(chǎng)，穩(wěn)定性也比較高，市場(chǎng)價(jià)格更加合理。資金量風(fēng)險(xiǎn)是指當(dāng)投資者的資金無(wú)法滿足保證金要求時(shí)，其持有的頭寸面臨強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。
④操作風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)是指期貨公司或投資者在交易過(guò)程中因操作不當(dāng)或內(nèi)部控制制度的缺陷或信息系統(tǒng)故障而導(dǎo)致意外損失的可能性。操作風(fēng)險(xiǎn)貫穿于期貨交易的整個(gè)流程，期貨公司和投資者必須時(shí)刻警惕。
⑤法律風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)是指在期貨交易中，由于相關(guān)行為（如簽訂的合同、交易的對(duì)象、稅收處理等）與相應(yīng)的法規(guī)發(fā)生沖突致使無(wú)法獲得當(dāng)初所期待的經(jīng)濟(jì)效果甚至蒙受損失的風(fēng)險(xiǎn)。如有的機(jī)構(gòu)不具有期貨代理資格，投資者與其簽訂經(jīng)紀(jì)代理合同就不受法律保護(hù)，投資者通過(guò)這些機(jī)構(gòu)進(jìn)行期貨交易就有法律風(fēng)險(xiǎn)。
(2)按期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的成因劃分
① 價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，商品價(jià)格受供求關(guān)系因素的影響而上下波動(dòng)。在期貨市場(chǎng)上，現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致期貨價(jià)格波動(dòng)，而期貨市場(chǎng)特有的運(yùn)行機(jī)制會(huì)加劇價(jià)格頻繁波動(dòng)乃至異常波動(dòng)，從而產(chǎn)生高風(fēng)險(xiǎn)。
②桿桿效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。期貨交易實(shí)行保證金制度，交易者只需支付期貨合約一定比例的保證金即可進(jìn)行交易，保證金比例通常為期貨合約價(jià)值的5%-10%，以此作為合約的履約擔(dān)保。這種以小博大的高桿桿效應(yīng)，既吸引了眾多投資者的加入，也放大了本來(lái)就存在的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)格的小幅波動(dòng)，就可能使交易大戶損失大量保證金。市場(chǎng)狀況惡化時(shí)，他們可能因無(wú)力支付巨額虧損而發(fā)生違約。期貨交易的桿桿效應(yīng)是區(qū)別于其他投資工具的主要標(biāo)準(zhǔn)，也是導(dǎo)致期貨市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。
③非理性投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)者是期貨交易中不可缺少的組成部分，既是價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者也是價(jià)格發(fā)現(xiàn)的參與者，不僅促進(jìn)形成合理價(jià)格，而且提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。但是，在風(fēng)險(xiǎn)管理不健全、制度實(shí)施不嚴(yán)格的情況下，投機(jī)者受利益驅(qū)使，極易利用自身的實(shí)力、地位等優(yōu)勢(shì)進(jìn)行市場(chǎng)操縱等違法、違規(guī)活動(dòng)。這種行為既擾亂了市場(chǎng)正常秩序，扭曲了價(jià)格，影響了發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能的實(shí)現(xiàn)，還會(huì)造成不公平競(jìng)爭(zhēng)，損害其他交易者的正當(dāng)利益。
④ 市場(chǎng)機(jī)制不健全風(fēng)險(xiǎn)。期貨市場(chǎng)在運(yùn)作中由于管理法規(guī)和機(jī)制不健全等原因，可能產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、交割風(fēng)險(xiǎn)等。在期貨市場(chǎng)發(fā)展初期，這種不健全的機(jī)制產(chǎn)生的相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)始終存在，有關(guān)部門應(yīng)給予高度重視，并應(yīng)及時(shí)出臺(tái)、修訂和完善各項(xiàng)法規(guī)，使期貨市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制不斷完善。
3. 投資者對(duì)期貨風(fēng)險(xiǎn)的綜合管理
(1)加強(qiáng)對(duì)各類市場(chǎng)因素的分析，提高判斷預(yù)測(cè)能力，通過(guò)靈活的交易手段降低交易的風(fēng)險(xiǎn)；
(2)控制好資金和持倉(cāng)的比例，避免被強(qiáng)行平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)；
(3)充分掌握股指期貨交易的知識(shí)和技能，制定正確的投資策略，將風(fēng)險(xiǎn)控制在自己可承受的范圍；
(4)規(guī)范自身交易行為，提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和心理承受能力，保持冷靜的頭腦；
(5)在充分交流和了解的基礎(chǔ)上，選擇經(jīng)營(yíng)規(guī)范的經(jīng)紀(jì)公司，并及時(shí)認(rèn)真檢查自己每筆交易的具體情況和自己的交易資金情況；
(6)在遇到自身的利益受到不公平、不公正地侵害的時(shí)候，投資者可以向中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其他有關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投訴，要求對(duì)有關(guān)事件和問(wèn)題進(jìn)行調(diào)查處理。
4.期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理與投資策略創(chuàng)新
(1)羊群行為。
人類由于其社會(huì)性而存在一個(gè)非常普遍的現(xiàn)象：經(jīng)常在一起交流的人由于相互影響，因此他們往往具有類似或者近似的思想。所謂的羊群行為，是指由于受到其他投資者采取某種投資策略的影響而采取相同的投資策略。投資者采取相同的投資策略并不一定是羊群行為，羊群行為強(qiáng)調(diào)其他投資者對(duì)其投資決策的影響，并對(duì)他的投資決策結(jié)果造成了影響。
譬如說(shuō)，在社會(huì)上普遍存在著信息不對(duì)稱的現(xiàn)象，即使在信息傳播高度發(fā)達(dá)的社會(huì)上，信息也是不充分。在信息不充分的情況下，期貨投資者的決策往往不完全是根據(jù)已有的信息，而是根據(jù)對(duì)其他投資者行為的判斷來(lái)進(jìn)行決策的，這就形成了羊群行為。在我國(guó)期貨市場(chǎng)中，存在著大量的跟蹤主力持倉(cāng)的投資行為，或者在同一個(gè)期貨公司開戶的投資者往往持有同方向的期貨合約。
由于羊群行為在期貨市場(chǎng)的廣泛存在，期貨價(jià)格的過(guò)度反應(yīng)將是不可避免的，以至出現(xiàn)“漲過(guò)了頭”或者“跌過(guò)了頭”。這樣投資者可以采取相反投資策略進(jìn)行短線交易，以贏取過(guò)度反應(yīng)向真實(shí)反映的價(jià)值回歸過(guò)程的利潤(rùn)。另外，期貨交易是一個(gè)“零和游戲”，如果除去手續(xù)費(fèi)等費(fèi)用，期貨交易嚴(yán)格來(lái)說(shuō)是一個(gè)“負(fù)和游戲”。在這樣一個(gè)市場(chǎng)里，真理往往掌握在少數(shù)人手中。當(dāng)市場(chǎng)上的大多數(shù)人認(rèn)為價(jià)格應(yīng)該上漲的時(shí)候，價(jià)格往往會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。所以，作為一個(gè)成功的期貨交易者，就應(yīng)該敢于做市場(chǎng)的少數(shù)人，根據(jù)自己的判斷和分析，作出準(zhǔn)確的決策。
(2)反應(yīng)過(guò)度與反應(yīng)不足
反應(yīng)過(guò)度與反應(yīng)不足是投資者對(duì)市場(chǎng)信息反應(yīng)的兩種情況。投資者在投資決策過(guò)程中，涉及與統(tǒng)計(jì)有關(guān)的投資行為時(shí)，人的心理會(huì)出現(xiàn)扭曲推理的過(guò)程。時(shí)間的典型性將導(dǎo)致過(guò)度反應(yīng)，而“錨定”將引起反應(yīng)不足。筆者在去年的一項(xiàng)研究中，確實(shí)發(fā)現(xiàn)了我國(guó)期貨市場(chǎng)存在過(guò)度反應(yīng)和反應(yīng)不足的現(xiàn)象。主要表現(xiàn)為投資者對(duì)利多消息反應(yīng)不足，對(duì)利空消息反應(yīng)過(guò)度。事件的典型性是指人們通常將事情快速地分類處理。人的大腦通常將某些表面上具有相同特征而實(shí)質(zhì)內(nèi)容不同的東西歸為一類。當(dāng)事件的典型性幫助人組織和處理大量的數(shù)據(jù)、資料的時(shí)候，就會(huì)引起投資者對(duì)舊的信息的過(guò)度反應(yīng)。
比如說(shuō)，在大連大豆期貨市場(chǎng)上，從歷史數(shù)據(jù)上和季節(jié)性因素看，大豆有多頭月和空頭月之分。在這些月份上，當(dāng)基本面有變化的時(shí)候，人們往往會(huì)由于對(duì)多頭月和空頭月的概念反應(yīng)過(guò)度而忽略這些變化，從而產(chǎn)生價(jià)格的失真。但是，并不是說(shuō)投資者不會(huì)改變他們的觀點(diǎn)，隨著時(shí)間的推移，基本面的這種變化持續(xù)下去，投資者將最終改變錯(cuò)誤的觀點(diǎn)。
“錨定”就是指人的大腦在解決復(fù)雜問(wèn)題時(shí)往往選擇一個(gè)初始參考點(diǎn)，然后根據(jù)獲得的附加信息逐步修正正確答案的特性。“錨定”往往導(dǎo)致投資者對(duì)新的、正面的信息反應(yīng)不足。比如一個(gè)訓(xùn)練有素的推銷員同買家的談判總是從最高價(jià)開始的，然后把價(jià)格慢慢地逐步降低。推銷員的目標(biāo)是把買家“錨定”在較高的價(jià)位上。
在期貨市場(chǎng)中，“錨定”經(jīng)常導(dǎo)致期貨價(jià)格的暫時(shí)性失真。例如，期貨市場(chǎng)上突然宣布基本面有實(shí)質(zhì)性的變化，但是價(jià)格并沒(méi)有上漲，或者上漲并沒(méi)有利好所應(yīng)該帶來(lái)的上漲多。投資者認(rèn)為這種利好是暫時(shí)的，并不能影響大局。實(shí)際上，投資者把價(jià)格“錨定”在較低的水平，投資者對(duì)利好消息對(duì)期貨價(jià)格的影響“拋錨”了。但是，投資者的觀點(diǎn)也跟事件的典型性一樣，會(huì)隨著時(shí)間的延長(zhǎng)而修正。
在期貨投資中的策略就是在大多數(shù)投資者意識(shí)到自己的錯(cuò)誤之前，投資那些價(jià)格有偏差的期貨品種，并在期貨價(jià)格正確定位后拋出而獲利。
(3)其它心理偏差。
行為金融學(xué)研究市場(chǎng)中的一些心理偏差，有過(guò)度自信、損失厭惡、風(fēng)險(xiǎn)容忍度等。
投資者往往過(guò)分相信自己的判斷能力，這個(gè)現(xiàn)象稱為過(guò)度自信。當(dāng)人面對(duì)不確定時(shí)，無(wú)法作出適當(dāng)?shù)臋?quán)衡，更容易出現(xiàn)行為認(rèn)知偏差。人們往往認(rèn)為自己的觀點(diǎn)更有把握，而選擇自己的觀點(diǎn)。當(dāng)然，過(guò)度自信并不單單影響投資者，對(duì)市場(chǎng)的專業(yè)人士也構(gòu)成影響。
而損失厭惡則表現(xiàn)為：人們面對(duì)同樣數(shù)量的收益和損失時(shí)，感到損失的數(shù)量更加令他們難以接受。這就是投資者在獲得收益時(shí)會(huì)馬上平倉(cāng)，而在損失時(shí)會(huì)繼續(xù)持倉(cāng)的解釋。人并不是一成不變的風(fēng)險(xiǎn)厭惡者或者風(fēng)險(xiǎn)追求者，面對(duì)不同的情形，人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度也有所不同。當(dāng)涉及的是收益的時(shí)候，人們表現(xiàn)的是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者；而當(dāng)涉及的是損失的時(shí)候，人們則表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)追求者。
所以在期貨市場(chǎng)中，必須克服這些心理偏差因素。比如客觀地看待期貨價(jià)格的漲跌，并嚴(yán)格設(shè)置好止損等。雖然投資者不可能每次都贏利，只要贏利大于虧損，便是這個(gè)市場(chǎng)中的贏家。盡量使贏利擴(kuò)大，而使虧損減小，才是最終的策略和目標(biāo)。
行為金融學(xué)指導(dǎo)下的期貨投資策略具有一定的合理性與普遍性。但這些理論并不是對(duì)傳統(tǒng)金融理論的否定，而是一種補(bǔ)充。只有把兩者結(jié)合起來(lái)考慮，才能全面把握期貨市場(chǎng)這個(gè)復(fù)雜多變的空間。