1.全球市場流動性/聯(lián)儲觀察工具顯示美國繼續(xù)加息概率為100%
美國的通脹控制目標(biāo)為2%。
2022年6月美國CPI同比達(dá)到最大值9.1%， 9月CPI同比增長8.2%。市場的通脹水平峰值已過，正處于下降階段。根據(jù)目前市場的情況，摩根大通預(yù)計到12月份美國整體通脹水平預(yù)計在6.8%左右，2023年9月通脹水平將降至3.2%。
美國現(xiàn)在首要任務(wù)是控通脹。加息速度與強度與美國通脹水平下降的速度息息相關(guān)。
2.全球市場流動性/美聯(lián)儲此輪加息終點在哪里？
2022年美聯(lián)儲已經(jīng)加息5次，分別加息25BP、50BP、75BP、 75BP、 75BP，導(dǎo)致美國聯(lián)邦基金利率水平由0-0.25%升至3%-3.25%。
根據(jù)美國經(jīng)濟狀況及9月份美聯(lián)儲會議內(nèi)容，我們預(yù)測年內(nèi)美聯(lián)儲仍將加息兩次，大概率合計加息125BP，將利率水平升至4.25%-4.5%。明年上半年美聯(lián)儲將加息2次，合計加息50BP，屆時將利率水平提升至4.75%-5%的水平。美聯(lián)儲此輪加息的終點在5%左右，并保持一段時間。
3.全球市場流動性/美聯(lián)儲堅定縮表進程，日歐跟隨
美聯(lián)儲的債券持有規(guī)模從2020年3月的4.2萬億美元，到2021年上半年達(dá)到了約9萬億美元的峰值。截至9月，美聯(lián)儲開始以每月950億美元的速度減持債券，目前的持倉規(guī)模為8.8萬億美元。根據(jù)目前的預(yù)測，美聯(lián)儲縮表進程將至少延續(xù)至2023年上半年。
日本與歐洲的縮表進程受制于日、歐疲弱的經(jīng)濟形勢。
4.全球市場流動性/海外市場銀行系統(tǒng)流動性收緊趨勢
LIBOR利率水平目前處于持續(xù)升高趨勢，其中隔夜利率已經(jīng)超過3%，三月期已經(jīng)達(dá)到4.2%。
美國國債收益率由2022年年初的1.52%，升至目前的4.24%（10月20日）。目前仍處于上升階段，預(yù)計美國十年國債收益將超5%。2022年歐洲經(jīng)濟受困于能源等問題，經(jīng)濟增速明顯弱于美國，歐洲央行7月開始加息，因此歐洲公債收益率低于美國。日本在保持貨幣寬松政策背景下，國債利率未跟隨歐美等經(jīng)濟體上揚，但2022年日元貶值已經(jīng)超過30%。
5.匯率水平/美元強勢，非美貨幣貶值
2022年美元指數(shù)自6月份開始強勢上漲，美元開始升值之路。
從時間點來看，處于美國第二次加息50BP確定之后。目前美元指數(shù)在113附近，近期處于震蕩過程。英鎊、歐元、日元在美元強勢情形下，貶值加劇。背后的邏輯是美國強勁的經(jīng)濟基本面和日、歐資本的出逃。
6.國內(nèi)市場流動性/央行維持流動性寬松
節(jié)后兩周，央行通過公開市場操作，凈回籠資金9390億元。
10月央行有5000的MLF到期，央行“等量平價”續(xù)作，結(jié)束8、9月縮量續(xù)作操作，超出市場預(yù)期。
7.國內(nèi)市場流動性/市場利率持續(xù)低于政策利率水平
7天逆回購利率自8月中旬以來維持2%水平，而7天存款機構(gòu)質(zhì)押式回購加權(quán)利率只有在9月季度末短暫超過政策利率水平，節(jié)后快速回落。目前7天質(zhì)押式回購利率在1.5%左右。
1年期銀行間同業(yè)拆借利率也低于1年期MLF利率水平。MLF利率水平2.75%，銀行間同業(yè)拆借利率水平2.35%（10月20日）。
8.國內(nèi)市場流動性/政府部門與企業(yè)部門杠桿率開始提升
2022年二季度，我國宏觀經(jīng)濟杠桿率達(dá)到273.1%，與一季度相比提升4.9%。其中居民部門提升0.2%，政府部門提升2.3%，非金融企業(yè)部門提升2.4%。政府部門與企業(yè)部門是目前宏觀杠桿率提升的主要因素。
居民部門杠桿率自疫情發(fā)生以后，增長放緩。
9.國內(nèi)市場流動性/社會融資水平提升
9月社融超預(yù)期，連續(xù)三個月數(shù)據(jù)回暖，社融存量增速較8月小幅上行0.1個百分點至10.6%，新增社融同比多增6245億至3.53萬億。
新增人民幣貸款同比大幅多增8108億至2.47萬億：①企業(yè)部門貸款同比大幅多增9370億至1.92萬億，其中企業(yè)新增中長期貸款同比多增6540億至1.35萬億，企業(yè)中長期貸款同比增幅為2021年2月以來新高；②居民部門貸款同比少增1383億至6503億。
10.國內(nèi)市場流動性/人民幣匯率貶值趨勢，但相對穩(wěn)定
2022年，我國的貨幣政策獨立于歐美經(jīng)濟體，未跟隨美國加息步伐。在這種背景下，人民幣匯率對歐、美、日、英四國匯率，僅對美元相對出現(xiàn)貶值，貶值幅度為14%，遠(yuǎn)低于其他經(jīng)濟體。對其他三國今年人民幣相對處于升值狀態(tài)。
核心觀點：
海外需求：截止目前，綜合以上因素，我們會發(fā)現(xiàn)2022年海外包括歐、美等主要經(jīng)濟體均在回收流動性，資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)縮表。而主要經(jīng)濟體中只有中國與日本保持貨幣寬松的政策，但日本因為貨幣寬松政策導(dǎo)致日元崩盤。中國經(jīng)濟體是唯一未跟隨美國政策而保持經(jīng)濟相對穩(wěn)定、匯率穩(wěn)定的國家。美聯(lián)儲加息已經(jīng)處于中后期階段，隨著美國通脹水平的回落，美國勢必要停止加息。停止加息的時間點，我們預(yù)測是2023年年中，海外需求下滑見底。
國內(nèi)消費：從近期國際航班增加、入境中國香港旅客防疫措施降級等情形來看，在動態(tài)清零的前提下，國內(nèi)的防疫措施大概率也會出現(xiàn)降級，疫情對經(jīng)濟的影響下降，國內(nèi)消費對經(jīng)濟的拉動作用增強。防疫政策變動敏感期是11月。
綜合來看：目前海外經(jīng)濟體多處于需求下滑，去庫階段。需求下滑持續(xù)到2023年年中。國內(nèi)需求相對穩(wěn)定，預(yù)計在2023年加快恢復(fù)。國內(nèi)外共振的時間點在2023年年中。
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